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富安娜 家纺复苏&家具有序推进

 2018-1-10

  公司公告顺利通过高新企业认定,17-19年享受15%的优惠所得税率。考虑到家纺主业线下销售Q4在、受冷冬天气刺激,收入增长提升至20%+,呈现逐季回暖趋势,且线上保持40%+的快速增长,而18年春夏订货会实现10%的增长对今年家纺业务复苏的持续性起到一定支撑。此外,家具业务20家直营门店开业及装修有序推进,18年加盟商的引进有望进一步加大后期收入弹性。盈利方面,在提价背景下家纺毛利率存在小幅提升的空间,但家具直营店建设将使费用投入略有提升,预计18年利润增速缓于收入。目前公司总市值89亿,对应18PE16X,目前股东减持完毕,加盟商持股计划顺利推进中,可继续持有。

  高新认定落地,所得税率优惠提升业绩弹性。公司公告,获得2017年高新技术企业认定,2017-2019年三年内享受15%的高新技术企业所得税率优惠。

  17年家纺主业线上增速加快,线下Q4回暖趋势加强,18春夏订货会增长对家纺业务复苏的持续性起到一定支撑作用。1)公司电商业务在线上流量向知名品牌商集中趋势下,积极优化产品结构、提升客户体验、拓展新渠道(京东、唯品会、微商),预计17年线上收入增速有望超过40%。2)线下门店17年上半年加盟转直营负面因素逐渐弱化,下半年加强对导购员激励,关闭低效亏损门店,以及对部分门店进行翻新,于8月份开始同店收入增速转正,Q4收入增速超20%。3)受需求端弱复苏以及原材料价格上涨因素影响,17年以来新品及老品均有个位数幅度提价,有效传导成本压力,18年提价预期犹存。4)历经5年的行业调整后,加盟商渠道库存逐渐出清,18年春夏订货会订货额同比增长10%。5)我们预计18年家纺业务在内生成长力提升,以及适度外延扩张等因素驱动下,全年有望实现双位数增长。

  家具业务有序推进,18年加盟商的引进有望加强收入弹性,但直营门店建设使费用投入加大。富安娜(002327)全屋定制家具设计感较强,生产工业行业领先,客户认可度较高。目前广东惠东、深圳龙华、江苏常熟的德国豪迈生产线均已投产,位于深圳和西安的4家直营店也已开业,13家在装修中,预计18年春节前后开业。18年计划在经营业绩突出的100家700平米家纺门店中引入家具业务,同时新开100家家居加盟店,收入弹性有望显著增加。费用方面,因17年20家直营门店大部分费用要在18年确认,因此18年费用支出压力较大。

  盈利预测和投资评级:消费升级趋势下,市场份额向知名品牌集中趋势愈发明显,在品牌商提升产品品质、丰富产品品类、提升供应链效率、优化渠道结构、加强营销推广等变革措施下,罗莱、富安娜、梦洁家纺业务自17年下半年后均有不同程度的复苏。

  考虑到富安娜正处于新老业务衔接的过渡阶段,大家居新业务正处于培育期,预计加盟商的引进有望进一步加大后期收入弹性,但直营旗舰店的建设将使费用阶段性承压,18年利润增速或缓于收入。考虑所得税优惠以及家纺业务复苏因素,上调17-19年EPS分别至0.56、0.65、0.74元。目前公司总市值89亿,对应18PE16X,目前股东减持完毕,加盟商持股计划顺利推进中,可继续持有,维持"强烈推荐-A"评级。

  风险提示:1)消费环境持续低迷;2)大家居培育不及预期;3)培育直营定制家具业务,费用增加的风险。

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